评论:新兴市场已是愚人之选

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  导读:MarketWatch专栏作家高德(Howard Gold)撰文指出,由于新兴市场股票在上一个十年中表现抢眼,投资者现在依然对他们兴趣不减,但实际上,近年以来,新兴市场的表现已经不及平均水准,而且从基本面看来,这还将是个长期趋势。以下即高德的评论文章全文:

  有些时候,投资者要明白整件事情已经发生了变化,是颇需要一些时间的,而要他们根据这变化改变自己的行动,就需要更多的时间。

  现在可还有人指望思科系统或者JDS Uniphase恢复往日的荣光?当然已经没有了。

  可是,有多少人能够意识到这些年来最炙手可热的资产门类之一也适用同样的逻辑?是的,这就是上个十年大受青睐的新兴市场。

  在2008年至2009年崩盘之前,新兴市场一直是世界上表现最佳的股票市场之一。这些国家经受住了亚洲金融危机的考验,他们的经济在2000年代迎来了繁荣。中国成为经济超级大国,俄罗斯得到了原油价格上涨的推动,印度在沉睡中醒来,巴西也牢牢把持了拉丁美洲经济的牛耳。

  因此,当听说备受指摘的美国股市近三年表现竟然好于摩根士丹利金砖四国指数和其他新兴市场指数时,也就难怪有些投资者会感到吃惊了。

  事实上,投资公司协会提供的数据显示,2007年到2011年当中,美国投资者总计从美股共同基金当中抽出了4649亿美元的投资。同期之内,他们向债券基金注入了8000亿美元,这也是题中应有之义,不过新兴市场基金也获得了730亿美元的进项。

  哪怕是在2012年的前两个月当中,美国投资者还从美股基金中抽出了53亿美元的投资,而给予了新兴市场基金52亿美元。

  换言之,尽管美股已经静静地完成了复苏,正获得超越表现,投资者却还是在抛弃它们,转向一个这段时间以来一直表现落后的资产门类。

  可是,投下这愚蠢赌注的,绝非只有散户投资者。有很多所谓的专家和内行,大多数时间都不会从众的角色,现在居然也在这样做。

  德国银行驻伦敦的全球新兴市场股票策略师史密斯(John-Paul Smith)对我表示,他发现,现在要劝服美国机构客户不投资新兴市场还是非常困难的,尽管他看空新兴市场已经大约两年的时间了顺便说一下,史密斯可谓是一个华尔街的异类,他是从来不在乎说出“卖出”这样的字眼的。

  “过去十九个月当中,我一直看好美国股票,而后者也确实表现不凡。”他接受电线年,他就曾经建议退休金基金们卖出美国股票,强化新兴市场投资。

  可是,现在“我们仍然看到美国退休金基金的滞后需求,他们还在增持新兴市场股票”。

  显然这些退休金基金的顾问都是看着后视镜行事的,他们在劝说机构将更多投资注入新兴市场。退休金基金也盲目地听信他们的意见,毕竟谁会因为投资巴西石油而被炒鱿鱼呢?

  史密斯认为,退休金基金是犯下了一个巨大的资产配置错误,两三年后他们就会追悔莫及了。

  原因在于,现在新兴市场在各个方面都遭遇了挑战,尤其是几年前几乎成为所有人谈论中心的金砖四国。iShares MSCI BRIC Index(BKF)目前的价格是既低于五十天移动平均线,也低于两百天移动平均线,这就是个再清楚不过的兆头。

  史密斯指出,新兴市场目前最大的问题就在于政府对企业部门的大规模干预,他认为这一问题要比发达国家面临的问题“严重得多”。

  “国家发挥影响力,决定少数投资者的回报,这就是新兴市场股市最大的特性。”他在研究报告当中写道,“伴随增长动能的消退,国家的影响力将日益成为回报的决定性因素。”

  史密斯指出,如果仔细研究一下那些领先的新兴市场,就会发现根本找不到类似新加坡、香港甚至美国那种相对放任的股市模式。

  比如,中国政府已经将其经济增长预期调降到了7.5%至8%。他们几年前的刺激性开支现在已经在地方政府层面造成了巨大的债务负担,而其中很大一部分都指向了冗余的基础设施和房地产投资。此外,薪资的迅速增长也在压缩企业的利润。

  中国政府正在对经济进行重新配置,希望将出口和基础设施驱动的模式转为更加依赖消费,这就意味着国有大企业的权力将有所抑制,而它们正是那些中国股市主流指数的统治力量。

  我认为,中国已经进入了一场长期熊市,就像日经指数在过去二十年间所曾经经历的那样。日经指数是在4万点以上见顶,而上海综合指数则是以6000点为峰值。它们要重新找回那样的点位,绝非一朝一夕。

  俄罗斯市场是我一直敬而远之的,这主要是因为其剧烈的波动,而现在那里也面临着挑战。普京作为总统再次走上前台,或许还会再统治十二年,这就让人们不能不对独裁,对裙带资本主义,以及导致他们几年前入侵格鲁吉亚的外交冒险主义有所担心。

  更重要的是,俄罗斯的支柱能源行业现在正受到新竞争对手的威胁,美国的页岩气正使得天然气价格下跌到了百万英国热量单位不足2美元的水平,而且开采的努力还在全面铺开,但是俄罗斯天然气公司的产品每百万英国热量单位却还是13美元,这价格显然只能有一个变化的方向。

  巴西股市在2000年代的表现蔚为壮观,但是现在已经步履艰难。Bovespa指数目前的点位较之2008年的峰值低了大约15%,而美国股市现在的水平距离2007年的史上最高点只有5.5%的距离。目前,巴西的货币强势已经影响到他们的出口,使得经济增长减缓。央行已经在降息,但是通货膨胀的威胁也不能无视,更不必说,中国经济的趋缓对巴西也是个坏消息。

  史密斯表示:“我看空巴西尽管他们的估值看上去还不错。”

  印度的日子现在也不好过,贪腐成风,政治寸步难行,造成了巨大的预算赤字,让整个国家的信心都受到了打击。印度是一个巨大的能源进口国,而原油价格的上涨对他们的经济无疑是敲响了丧钟。标准普尔公司上周三已经将印度的信贷评级前景从稳定调降到了负面,这就使得他们投资等级的地位岌岌可危了。

  美国投资者之所以喜欢新兴市场,是因为他们相信更高的国内生产总值增长速度一定会转化为更好的股市表现。可是,伦敦商学院的迪姆森(Elroy Dimson)、马什(Paul Marsh)和斯汤顿(Mike Staunton)进行了广泛的研究,结果显示,事实并不是那样。

  史密斯也承认,美国的政治和经济政策是存在很大问题的,可是美国的情况总还好过欧洲和日本,更好过许多新兴市场国家。“这是一场丑陋的比拼,美国相对而言程度还轻一点。”

  与此同时,美国企业管理良好,拥有大量现金,而且常常都支付股息,许多企业也都分享了新兴市场的经济发展,但是他们自身的投资风险却要小得多。何乐而不为?

  美国投资者应该在新兴市场投入一些资金,但是我认为,这一部分投资的比重不该超过整个投资组合的5%。

  史密斯关注新兴市场已经二十年了,他的说法是:“如果我可以选择不在这时候投资新兴市场,我当然会这样选择。”

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